今年上半年，面对错综复杂的国内外形势，我国经济延续稳中向好发展态势，经济结构调整优化，动能转换有新进展，质量效益有新提升，改革开放有新亮点，新经济新业态涌现，高质量发展实现良好开端。但是，也要看到，经济发展也面临着不少挑战，三大攻坚战进入攻城拔寨关键时期，国际环境仍存在不确定性，还需进一步推动我国经济发展质量变革、效率变革、动力变革。

5月份宏观经济数据公布之后，部分数据引发社会广泛关注。加之，中美贸易摩擦预期上升，市场上出现了一定的悲观情绪。我们认为，虽然面临结构性去杠杆和中美贸易摩擦等双重挑战，但下半年宏观经济仍将保持平稳运行的大势不变。

趋势一：工业仍将平稳高速增长

下半年，周期类行业和高技术产业仍将高速增长。从分行业工业生产数据来看，受大宗商品价格持续上行影响，周期性行业的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右，回升幅度达4.1个百分点，拉动整体工业增长0.63个百分点，对整体工业回升的贡献率达到90%。预计下半年，大宗商品价格仍将保持波动上行态势，周期性行业将继续保持高速增长。在转型升级和大量研发投入的支撑下，高技术产业也将保持平稳高速增长。

此外，基建投资回稳为工业增长提供需求支撑。下半年，随着地方债发行速度加快，基建投资面临的资金约束将得到一定程度缓解，基建投资大幅快速下滑的态势将得到扭转，这将为工业增长带来需求动力。

5月1日，制造业、交通运输、建筑等行业及农产品等货物的增值税调降正式实施，政策红利有望成为增长的新动力。但是，由于中美贸易摩擦影响，设备制造业增长面临考验。从美国公布的第一批征税商品来看，主要集中在汽车及其配件、电子电路、工业设备机械零件以及其他类似商品。受此影响，机械设备制造业下半年的增长压力陡然增加。

趋势二：服务业增长有潜力

5月份，服务业商务活动指数为54.0%，比上月提高0.2个百分点，高于上年同期0.5个百分点；服务业新订单指数达到50.4%，较上月提高0.1个百分点，表明市场需求保持扩张态势。航空运输、邮政快递、电信、互联网软件等行业商务活动指数持续位于60.0%以上的高位景气区间；零售、住宿等传统行业商务活动指数均高于服务业总体水平。

下半年，主要行业将继续保持高速增长。5月份，信息传输、软件和信息技术服务业持续高速增长，增速高达30%以上，且呈不断提高态势，是服务业快速发展的最主要动力；租赁和商务服务业保持两位数较快增长，增速比上年同期提高2.5个百分点；交通运输、仓储和邮政业，金融业，房地产业增速较上月加快。
趋势三：投资呈平稳回升态势

首先，基建投资增速将稳定在5%左右。受财政整顿和金融监管强化的影响，基建投资的主要融资渠道受到较大影响，加之上年的高基数，年初以来，基建投资增速大幅下降，成为拖累整体投资增长的主要因素。但是，历史数据显示，5月份至8月份为地方债发行高峰期，截至5月底，地方债发行不足1万亿元，按照全年规划，下半年将会发行2.2万亿元。高频数据也显示，6月份的发行规模已经开始增加。随着地方债供给规模逐步加大，且央行从7月5日起下调存款准备金0.5个百分点，将释放一定的流动性，基建资金来源压力将有所缓解。基建投资增速下滑局面将在一定程度上得到缓解，预计下半年投资增速将保持在5%左右。

制造业投资上行至7%左右。年初以来，制造业投资呈现平稳回升态势，主要得益于民间投资的快速增长。在结构性去杠杆环境下，下半年民间投资有望保持较快增长。同时，前期企业利润情况较好，加之在中美贸易摩擦压力之下，我国高新技术产业引进消化再吸收的渠道被封锁，企业自主创新或将发力，高新技术制造业的投资增长或将成为拉动整体制造业投资增长的重要力量。预计制造业投资将继续保持平稳回升态势，下半年增速回升至7%左右。

趋势四：消费增速下滑趋势有望缓解

1月份至5月份消费增长最令人忧虑，特别是5月份，消费增速较上月下滑0.9个百分点，且不同于投资增长主要受基建投资大幅下滑的拖累，消费增长表现为除石油制品、通讯器材、家用电器等之外的全品类增长下滑。预计下半年消费增速下滑的趋势将得到缓解，总体呈现平稳态势，增速可达到9.3%左右。

趋势五：中美贸易摩擦影响有限

近期，中美贸易摩擦持续升温。通过构建动态CGE模型，我们对各征税情景下的经济影响作了初步测算。

一是如果美国针对我国500亿美元出口商品加征25%的关税，将分别于2018年、2019年及2020年对我国经济增长产生0.111个、0.099个及0.087个百分点的负向冲击，该方案对于宏观经济的冲击较为有限，且随着时间的推移呈现逐年下降的趋势。

二是如果美国在原有500亿美元的基础之上，针对我国2000亿美元的出口商品再次加征10%的关税，将分别于2019年及2020年对我国经济增长产生0.262个及0.235个百分点的负向冲击。由于上述方案尚处于美方初步构想阶段，最快仍需至2018年末方可实施，因此本文中并未考察该方案对于我国2018年宏观经济的总体冲击效果。

三是如果美国在上述2500亿美元的基础之上，针对我国2000亿美元的出口商品再次加征10%的关税，将分别于2019年及2020年对我国经济增长产生0.431个及0.393个百分点的负向冲击。